網(wǎng)上關(guān)于餐飲刷卡機(jī)驅(qū)動(dòng)程序的刷卡知識(shí)比較多，也有關(guān)于餐飲刷卡機(jī)驅(qū)動(dòng)程序的問(wèn)題，今天第一pos網(wǎng)(www.jianshengsheng.cn)為大家整理刷卡常見(jiàn)知識(shí)，未來(lái)的我們終成一代卡神。

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1、餐飲刷卡機(jī)驅(qū)動(dòng)程序

餐飲刷卡機(jī)驅(qū)動(dòng)程序

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1.收單：線(xiàn)下商業(yè)零售的基礎(chǔ)設(shè)施

銀行卡收單是指通過(guò)銷(xiāo)售點(diǎn)（POS）終端等為銀行卡特約商戶(hù)代收貨幣資金的行為。目前，收單業(yè)務(wù)流程主要包括刷卡支付與掃碼支付。因此，收單是線(xiàn)下商業(yè)零售的基礎(chǔ)設(shè)施。

第三方支付產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，央行主要采用牌照監(jiān)管。第三方支付是指第三方支付機(jī)構(gòu)在付款人與收款人之間提供的銀行卡收單、網(wǎng)絡(luò)支付、預(yù)付卡的發(fā)行與受理及中國(guó)人民銀行確定的其他貨幣資金轉(zhuǎn)移服務(wù)。行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涉及相關(guān)方較多，央行作為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，就收單服務(wù)費(fèi)而言，核心利益方包括發(fā)卡行、收單機(jī)構(gòu)、中國(guó)銀聯(lián)或網(wǎng)聯(lián)以及商戶(hù)和消費(fèi)者。對(duì)于第三方支付行業(yè)，央行采用牌照監(jiān)管的模式，自 2011年開(kāi)始發(fā)放，累計(jì)共 270多張。

2.監(jiān)管高壓加速行業(yè)出清，稀缺互聯(lián)網(wǎng)基因團(tuán)隊(duì)有望勝出

監(jiān)管不斷收緊，支付牌照價(jià)值凸顯。1）從 2011年 4月底簽發(fā)首批第三方支付牌照算起，央行累計(jì)發(fā)放 271張支付業(yè)務(wù)許可證，行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展，隨之而來(lái)的還有盜碼、切機(jī)、二清泛濫等行業(yè)亂象。2）但 2015年央行開(kāi)始收緊對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過(guò)央行吊銷(xiāo)、自主注銷(xiāo)、合并的方式，支付牌照數(shù)量停止增長(zhǎng)并出現(xiàn)下降。根據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，截至 2018年 7月 5日，央行累計(jì)注銷(xiāo)支付牌照名單已增加到 33家，目前最新的支付牌照數(shù)量為 238張。同時(shí)，“二清”等無(wú)證支付機(jī)構(gòu)遭遇嚴(yán)厲清理。因此，現(xiàn)存第三方支付牌照變得稀缺，牌照價(jià)值凸顯、價(jià)格水漲船高，尤其是全國(guó)性牌照。

2018年大額罰單頻現(xiàn)，支付行業(yè)有望加速出清。2018年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)整個(gè)支付行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，逾千萬(wàn)罰單屢見(jiàn)不鮮，不僅包括第三方支付機(jī)構(gòu)，還有國(guó)有大型銀行。1）銀行業(yè)方面，2018年 3月，央行開(kāi)出重磅罰單，對(duì)中國(guó)民生銀行廈門(mén)分行（新興支付清算中心）給予警告，合計(jì)處罰金額 1.63億元；對(duì)平安銀行給予警告，合計(jì)處罰金額1334.41萬(wàn)元。2）支付機(jī)構(gòu)方面，據(jù)搜狐網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至 8月 8日，央行對(duì)支付機(jī)構(gòu)結(jié)算領(lǐng)域開(kāi)出近 70張罰單，合計(jì)罰沒(méi)金額近 4個(gè)億。特別是近兩個(gè)月，千萬(wàn)罰單頻現(xiàn)：卡友公司被合計(jì)處罰金額約 2583萬(wàn)，智付電子支付有限公司罰沒(méi)金額合計(jì)約 4152萬(wàn)元，國(guó)付寶支付被罰沒(méi)約 4646萬(wàn)元，銀盛支付被罰沒(méi)約 2248萬(wàn)元，聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)被罰沒(méi)約2640萬(wàn)元。另外，包括支付巨頭支付寶也被處以 412萬(wàn)元的罰款。3）具體來(lái)看，卡友支付被沒(méi)收違法所得 92.42萬(wàn)元，并處罰款 2490.09萬(wàn)元，合計(jì)處罰金額2582.51萬(wàn)元，央行對(duì)卡友支付的罰款高達(dá)違法獲利的 27倍；智付電子被罰金額相當(dāng)于2014年至2017年三季度的總利潤(rùn)，足見(jiàn)央行嚴(yán)懲銀行卡收單亂象的決心。相關(guān)公司在被高額處罰以后，面臨經(jīng)營(yíng)困難的局面，嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)有望加速行業(yè)出清。

銀行卡消費(fèi)業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，收單行業(yè)進(jìn)入剩者收獲期。 1）根據(jù)央行數(shù)據(jù)，全國(guó)銀行卡消費(fèi)業(yè)務(wù)量在 2018年達(dá)到 92.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 35.08%，銀行卡收單業(yè)務(wù)規(guī)模仍然快速增長(zhǎng)。2）近年支付行業(yè)監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，尤其 2018年大額罰單頻現(xiàn)。合規(guī)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在經(jīng)歷嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境以后成為行業(yè)“剩者”，隨著部分企業(yè)的退出而行業(yè)規(guī)模仍在快速擴(kuò)張，將進(jìn)入剩者收獲期。

行業(yè)逐步出清后，專(zhuān)業(yè)、合規(guī)、機(jī)制靈活的支付機(jī)構(gòu)有望勝出。 1）根據(jù)草根調(diào)研，銀行和銀聯(lián)占據(jù)銀行卡收單市場(chǎng)大部分份額，尤其占據(jù)諸多優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶(hù)，但自身也存在機(jī)制、技術(shù)以及業(yè)務(wù)積極性等各方面問(wèn)題。2）支付公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和地面團(tuán)隊(duì)是核心。支付系統(tǒng)需要與銀行核心系統(tǒng)對(duì)接，IT化能力要求較高。國(guó)通星驛作為民營(yíng)背景的老牌支付機(jī)構(gòu)，相關(guān)技術(shù)積累深厚，并且擁有靈活的分潤(rùn)機(jī)制，對(duì)地推合作伙伴激勵(lì)充分，同時(shí)風(fēng)控水平良好、經(jīng)營(yíng)合規(guī)。3）根據(jù)公告，公司主要以中小微、民生為主的商戶(hù)支付服務(wù)，在零售、餐飲、娛樂(lè)、交通、物流等領(lǐng)域布局，存量商戶(hù)數(shù)量達(dá)到 700萬(wàn)戶(hù)。目前掃碼交易已逐漸成為公司交易增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ唬?2018年 12月，公司平臺(tái)當(dāng)月掃碼交易筆數(shù)在當(dāng)月總交易筆數(shù)中占比已超過(guò) 70%。2018年公司支付服務(wù)業(yè)務(wù)總交易量突破 1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約 88%。因此，專(zhuān)業(yè)的第三方支付機(jī)構(gòu)基于線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)，行業(yè)出清后正在快速擴(kuò)張。

傳統(tǒng)支付機(jī)構(gòu)依賴(lài)牌照，互聯(lián)網(wǎng)基因十分稀缺。 1）牌照監(jiān)管意味著支付行業(yè)具有較高進(jìn)入門(mén)檻，收單手續(xù)費(fèi)率曾高達(dá) 1%以上，行業(yè)寡頭享受牌照紅利。而 2011年央行放開(kāi)第三方支付牌照，2016年“96”費(fèi)改以后，收單手續(xù)費(fèi)大幅下降，進(jìn)一步削弱了牌照壁壘。2）根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，銀行以及傳統(tǒng)第三方支付機(jī)構(gòu)機(jī)制較為僵化，在已經(jīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的收單業(yè)務(wù)，具備互聯(lián)網(wǎng)基因的團(tuán)隊(duì)十分稀缺。例如，嘉聯(lián)支付核心高管均具備互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)背景。國(guó)通星驛在商戶(hù)運(yùn)營(yíng)方面跟翼碼科技、科脈技術(shù)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)深度協(xié)同。拉卡拉本身具備互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)基因，前核心高管成功創(chuàng)立“收錢(qián)吧”。

3.“斷直連”時(shí)代來(lái)臨，線(xiàn)下壁壘價(jià)值凸顯

“斷直連”時(shí)代來(lái)臨，互聯(lián)網(wǎng)巨頭受壓制，第三方支付競(jìng)爭(zhēng)格局改善。1）2017年的209號(hào)文要求，2018年6月30日前，支付機(jī)構(gòu)和銀行必須接入網(wǎng)聯(lián)。而2018年初，央行也發(fā)布 1號(hào)文、要求支付機(jī)構(gòu)和銀行盡快接入網(wǎng)聯(lián)。根據(jù)搜狐報(bào)道，截至2018年6月底，共有 462家商業(yè)銀行和 115家支付機(jī)構(gòu)接入網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)。此外，網(wǎng)聯(lián)一季度處理業(yè)務(wù)57.75億筆，金額為2.02萬(wàn)億元。2）隨著“斷直連”時(shí)代來(lái)臨，第三方支付機(jī)構(gòu)（如微信、支付寶等）不能直接與銀行賬戶(hù)端相連，所有支付機(jī)構(gòu)均通過(guò)網(wǎng)聯(lián)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在賬戶(hù)端的流量?jī)?yōu)勢(shì)不再突出，并且不再享受直聯(lián)銀行的低費(fèi)率。3）近期瑞銀信官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于費(fèi)率調(diào)整通知：自 2019年3月1日起將取消前期優(yōu)惠活動(dòng)，將服務(wù)商結(jié)算價(jià)上調(diào)萬(wàn)四。另外，拉卡拉、付臨門(mén)等多家支付機(jī)構(gòu)宣布上調(diào)費(fèi)率。1月4日，微信支付發(fā)布公告抵制“零費(fèi)率”，要求涉嫌違規(guī)的服務(wù)商在2月1日前完成整改。同時(shí)，支付寶也將商家收款的費(fèi)率重新調(diào)回 0.6%。收單服務(wù)費(fèi)率普遍上行，佐證支付行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

銀行卡收單機(jī)構(gòu)線(xiàn)下壁壘較高，業(yè)務(wù)量占比趨于穩(wěn)定。 1）傳統(tǒng)銀行卡收單機(jī)構(gòu)深耕線(xiàn)下多年，如線(xiàn)下團(tuán)隊(duì)管理、績(jī)效、監(jiān)督、營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)等均具備較高壁壘。而互聯(lián)網(wǎng)巨頭用戶(hù)規(guī)模龐大、粘性強(qiáng)，擅長(zhǎng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但在進(jìn)軍線(xiàn)下的過(guò)程中并不順利。雖然地面推廣合作伙伴成為規(guī)模擴(kuò)張的重要因素，但根據(jù)監(jiān)管政策，聚合支付公司僅作為“地推”團(tuán)隊(duì)存在，本身不會(huì)涉及支付資金流，從而反映了銀行卡收單機(jī)構(gòu)的牌照地位。2）銀行卡支付占比趨于穩(wěn)定。根據(jù)益普索集團(tuán)發(fā)布的《2018三季度第三方移動(dòng)支付用戶(hù)研究報(bào)告》，通過(guò)對(duì) 2000個(gè)樣本的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2018年第二和第三季度，目標(biāo)群體銀行卡/信用卡支付比例維持在 27%。可見(jiàn)，日常生活消費(fèi)中，銀行卡支付依然重要，業(yè)務(wù)量占比已經(jīng)趨于穩(wěn)定。另外，數(shù)據(jù)也顯示移動(dòng)支付還在不斷侵蝕現(xiàn)金支付的份額，現(xiàn)金支付從第二季度的 25%下降到第三季度的 19%。

1.云計(jì)算大時(shí)代來(lái)臨，SaaS應(yīng)用逐步成熟

我國(guó)云計(jì)算仍然處于早期階段，落后美國(guó)五年左右。根據(jù) IDC資料，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)落后美國(guó)至少五年。亞馬遜 AWS在 2006年推出首款產(chǎn)品，阿里云誕生于2009年。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在 2013年企業(yè)用戶(hù)才逐步對(duì)云計(jì)算接受并認(rèn)可，目前產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入廣泛應(yīng)用階段。

從規(guī)模對(duì)比、亞馬遜發(fā)展歷程來(lái)看，國(guó)內(nèi) IaaS產(chǎn)業(yè)中期將高速發(fā)展。2018年第三季度，AWS單季度收入66.8億美元，同比增長(zhǎng)46%；阿里云單季度收入56.7%，同比增長(zhǎng)90%。從亞馬遜歷年資本開(kāi)支來(lái)看，有多次其資本支出出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)（2013Q4、2015Q1/Q2/Q3），且下滑幅度均大于 2018Q3，2018Q1資本支出相較于 2008Q1增長(zhǎng)約53倍，短期資本支出調(diào)整并不改變?cè)朴?jì)算IaaS行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

參照美國(guó)：底層 IaaS成熟以后，SaaS應(yīng)用才逐步爆發(fā)。1）AWS在2002年正式上線(xiàn)，當(dāng)時(shí)該免費(fèi)服務(wù)可讓企業(yè)將亞馬遜網(wǎng)站Amazon.com的功能整合到自家網(wǎng)站上。直到2006年，AWS才推出首批云產(chǎn)品，讓企業(yè)能夠利用亞馬遜的基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)自有的應(yīng)用程序。第一款產(chǎn)品是Simple Storage Service（S3），第二款是服務(wù)器租賃和托管服務(wù)Elastic Compute Cloud（EC2）。2）美國(guó)諸多 SaaS公司成立時(shí)間在2005-2015年之間，而根據(jù)Saugaluck Technology統(tǒng)計(jì)，2006年也正好是美國(guó)SaaS行業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)。可見(jiàn)，IaaS的成熟是SaaS大規(guī)模爆發(fā)的前提。

2. SaaS應(yīng)用深化有望解決商戶(hù)痛點(diǎn)，進(jìn)而提升粘性、風(fēng)控，并體現(xiàn)到ARPU值

商戶(hù)核心痛點(diǎn)有望通過(guò) SaaS應(yīng)用深化得到解決，最終提升用戶(hù)粘性，即行業(yè)公司護(hù)城河。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，商戶(hù)痛點(diǎn)主要為：流轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)成本、毛利率和經(jīng)營(yíng)杠桿率。而諸多 SaaS在營(yíng)業(yè)場(chǎng)景的深化應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)較好解決。例如，基于 SaaS或小程序開(kāi)發(fā)的點(diǎn)單和外賣(mài)系統(tǒng)，通過(guò)建立區(qū)域外賣(mài)體系和菜品推送算法，可以提高周轉(zhuǎn)率和毛利率，同時(shí)優(yōu)化服務(wù)人員數(shù)量。并且，經(jīng)營(yíng)類(lèi) SaaS數(shù)據(jù)和支付流水可以在申請(qǐng)信貸環(huán)境起到增信作用，有助于解決經(jīng)營(yíng)杠桿難題。若某一項(xiàng)痛點(diǎn)得到精準(zhǔn)解決，相關(guān)產(chǎn)品的用戶(hù)粘性會(huì)得到極大加強(qiáng)，即相關(guān)公司最重要的護(hù)城河。

小程序云開(kāi)發(fā)的快速上線(xiàn)能力，可在線(xiàn)下商業(yè)諸多場(chǎng)景深入應(yīng)用。小程序云開(kāi)發(fā)是騰訊云和微信團(tuán)隊(duì)聯(lián)合開(kāi)發(fā)的，集成于小程序控制臺(tái)的原生 Serverless云服務(wù)。云開(kāi)發(fā)為開(kāi)發(fā)者提供完整的原生云端支持和微信服務(wù)支持，弱化后端和運(yùn)維概念，無(wú)需搭建服務(wù)器，使用平臺(tái)提供的 API進(jìn)行核心業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，即可實(shí)現(xiàn)快速上線(xiàn)和迭代，并且同開(kāi)發(fā)者已經(jīng)使用的云服務(wù)相互兼容，并不互斥。云開(kāi)發(fā)適合于諸多業(yè)務(wù)場(chǎng)景的小程序開(kāi)發(fā)，例如點(diǎn)單系統(tǒng)、營(yíng)銷(xiāo)管理系統(tǒng)等。

SaaS及支付系統(tǒng)數(shù)據(jù)風(fēng)控模式助力商戶(hù)貸發(fā)展。結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、尤其金融類(lèi)數(shù)據(jù)具備極高的征信價(jià)值。根據(jù)風(fēng)報(bào)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全網(wǎng)企業(yè)相關(guān)公開(kāi)數(shù)據(jù)總量在 2016年首次突破10億條。如交易數(shù)據(jù)類(lèi)，淘寶、天貓線(xiàn)上商城交易數(shù)據(jù)以及支付寶的支付數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模匯集，對(duì)螞蟻金服的普惠金融業(yè)務(wù)風(fēng)控起到關(guān)鍵作用。當(dāng)核心征信數(shù)據(jù)大規(guī)模匯集以后，利用人工智能算法進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，可在貸前審核中的反欺詐、貸后環(huán)節(jié)的異常監(jiān)測(cè)等環(huán)節(jié)大范圍應(yīng)用價(jià)值，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)識(shí)別。并且，使得貸款的審批時(shí)效從若干天降低至“秒批秒貸”，效率和落地價(jià)值大幅提升。

考慮增值服務(wù)疊加，中性假設(shè)下，商戶(hù) ARPU值有望明顯提升。對(duì)于年流水規(guī)模在100萬(wàn)元的商戶(hù)，參照“96”費(fèi)改規(guī)則，第三方支付機(jī)構(gòu)收取千6手續(xù)費(fèi)，扣除固定成本得到毛收入千 2。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，收單公司利潤(rùn)率在流水規(guī)模的萬(wàn) 2水平。因此，僅考慮收單業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)在 200元每年。而假設(shè)增值服務(wù)（包括 SaaS營(yíng)銷(xiāo)管理、電子發(fā)票、數(shù)據(jù)助貸等業(yè)務(wù)）每月收取 30元，考慮該業(yè)務(wù)毛利率較高，可得該類(lèi)商戶(hù)的 ARPU值有望提升至 500元。

Square是美國(guó)一家移動(dòng)支付公司，其創(chuàng)始人是著名企業(yè)家JackDorsey（也創(chuàng)立了Twitter）。公司以信用卡讀卡器起家，業(yè)務(wù)覆蓋軟硬件、支付及增值服務(wù)。其基于支付生態(tài)而拓展商戶(hù)服務(wù)的發(fā)展路徑已經(jīng)被證明可以建立較高的護(hù)城河。隨著商戶(hù)服務(wù)的潛力被認(rèn)知，Square估值大幅提升，PS估值最高達(dá)到10x。

1.以硬件起家，業(yè)務(wù)覆蓋軟硬件、支付及增值服務(wù)

以信用卡讀卡器起家，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張并成功上市。Square成立于 2009年2月，并于2015年 11月在紐交所上市。公司總部位于美國(guó)加州舊金山，員工總數(shù) 1853人，是一家從事商戶(hù)交易的移動(dòng)支付公司。Square創(chuàng)辦的初衷是幫助移動(dòng)設(shè)備用戶(hù)解決信用卡支付的問(wèn)題。創(chuàng)始人發(fā)明了一個(gè)連接 iPhone的信用卡讀卡器，可以幫助商家和消費(fèi)者隨時(shí)、隨地進(jìn)行收款和付款，并保存消費(fèi)信息，大大降低了刷卡支付的技術(shù)門(mén)檻和硬件要求。2018年公司處理的 GPV（支付總額）達(dá)到 847億美元，而 2016與 2017年度分別為 497億與 653億。

業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋軟硬件、支付及增值服務(wù)，交易傭金收入為主。1）目前 Square已發(fā)展成為一個(gè)既有硬件（讀卡器）又有軟件（智能手機(jī) POS終端、支付系統(tǒng)、后臺(tái)分析軟件）的收單支付公司。在此主業(yè)上，還有 Capital（商家借貸），Caviar（餐飲配送）和 Cash（個(gè)人對(duì)個(gè)人支付）三大業(yè)務(wù)。2）Square最主要的收入來(lái)源是交易傭金。相比于傳統(tǒng)的信用卡公司收取商戶(hù)最高達(dá) 5%的手續(xù)費(fèi)，Square僅收取每筆交易額的 2.75%（或每月交付 275美元的固定費(fèi)用）。其中 2.75%的費(fèi)用并非完全由公司收取，Square需要向發(fā)卡機(jī)構(gòu)如 Visa、Mastercard等支付手續(xù)費(fèi)，這部分費(fèi)用被計(jì)入交易成本中。第二大收入來(lái)源是增值服務(wù)及 Capital、Cavia、Cash產(chǎn)生的訂閱費(fèi)和服務(wù)費(fèi)。此外還有硬件產(chǎn)品帶來(lái)的銷(xiāo)售收入。

2.增值服務(wù)生態(tài)成為提升壁壘的關(guān)鍵要素

基于支付生態(tài)，拓展商戶(hù)服務(wù)，成為提升壁壘的關(guān)鍵。1）Square在奠定支付解決方案的成功基礎(chǔ)后，開(kāi)始發(fā)展出許多與支付有關(guān)的服務(wù)，通過(guò)建立生態(tài)圈來(lái)鎖定顧客。其中發(fā)展的邏輯也很簡(jiǎn)單，有了刷卡機(jī)之后，很自然地會(huì)朝 POS系統(tǒng)發(fā)展，而 POS系統(tǒng)包含許多功能也逐漸被完善，如發(fā)票處理、庫(kù)存管理、員工管理與薪資管理、客戶(hù)忠誠(chéng)計(jì)劃、預(yù)約系統(tǒng)、數(shù)據(jù)分析等等。例如， Square協(xié)助店家在網(wǎng)絡(luò)上販賣(mài)產(chǎn)品，并協(xié)助商家整合多重銷(xiāo)售渠道，若商家有資金需求，也可以利用 Square Capital申請(qǐng)貸款。Square還特別為零售業(yè)設(shè)計(jì) Square for Retail，協(xié)助整合各項(xiàng)功能，并加強(qiáng)庫(kù)存管理的功能。最后，Square旗下的外送平臺(tái) Caviar可以幫助沒(méi)有外送服務(wù)的餐廳擴(kuò)大市場(chǎng)、觸及更多消費(fèi)者。2）在消費(fèi)者方面，Square除了可以在店家做為移動(dòng)支付手段之外，也可以做為現(xiàn)金轉(zhuǎn)帳的工具，也就是 Square Cash APP，甚至在 2017年第四季時(shí)，推出讓用戶(hù)交易比特幣的功能。3）公司通過(guò)發(fā)展增值服務(wù)提升許多績(jī)效。根據(jù)公司估計(jì)，一個(gè)店家使用 Square支付系統(tǒng)之后，很有可能再額外帶來(lái)比調(diào)整后交易收入（交易抽成?交易業(yè)務(wù)相關(guān)成本）多一倍的周邊服務(wù)收入。因此，對(duì)于商家來(lái)說(shuō)，使用越多 Square的服務(wù)，就越難離開(kāi)其生態(tài)系，客戶(hù)粘性得到極大加強(qiáng)。

Square Capital：針對(duì)中小微商戶(hù)的金融服務(wù)，2018年底貸款額已經(jīng)達(dá)到40億美元。1）Square Capital是 Square面向商家推出的商業(yè)貸款服務(wù)，通過(guò)“支付+信貸”的模式來(lái)擴(kuò)大營(yíng)收，提高中小微商戶(hù)在支付業(yè)務(wù)上的粘性與忠誠(chéng)度。Square通過(guò)對(duì)商家的交易流水?dāng)?shù)據(jù)進(jìn)行分析，從中選擇信用較好的商家進(jìn)行貸款。2）貸款類(lèi)型：主要提供2000-10000美元的短期小額信用貸，資金端來(lái)自于合作銀行（Celtic Bank），銀行購(gòu)買(mǎi)商戶(hù)信貸的全部權(quán)益和利息。由于商家已經(jīng)在系統(tǒng)中，所以變相節(jié)省了 Square獲取用戶(hù)的成本。另外通過(guò) Square分期付款，賣(mài)家可以為他們的客戶(hù)提供一個(gè)選擇，以固定的月付款方式長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)大宗商品（250美元至 1萬(wàn)美元）。3）盈利模式：針對(duì)不同的商戶(hù)有不同的利率標(biāo)準(zhǔn)，還款時(shí) Square直接從客戶(hù)支付的交易款項(xiàng)中扣除。盈利來(lái)源于在打包出售商戶(hù)貸款時(shí)向第三方投資機(jī)構(gòu)收取的服務(wù)費(fèi)以及向合作的銀行機(jī)構(gòu)收取的服務(wù)費(fèi)。4）業(yè)務(wù)規(guī)模：自 2014年5月上線(xiàn)以來(lái)，Square不斷擴(kuò)大貸款計(jì)劃，2018年7月 Square與 eBay達(dá)成合作，獲得向eBay數(shù)百萬(wàn)賣(mài)家提供商業(yè)貸款的機(jī)會(huì)。截止2018年底，累計(jì)發(fā)放貸款 65萬(wàn)筆，貸款總額達(dá)到 40億美元。

1.相關(guān)公司開(kāi)始加速布局增值服務(wù)

支付行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)證券化后，開(kāi)啟加速布局增值業(yè)務(wù)。隨著 2016年“96”費(fèi)改執(zhí)行，第三方支付公司轉(zhuǎn)型增值服務(wù)成為必然趨勢(shì)。并且，新國(guó)都、新大陸和拉卡拉等支付公司完成證券化以后，增值服務(wù)戰(zhàn)略開(kāi)始加速落地。其中，新國(guó)都基于互聯(lián)網(wǎng)基因開(kāi)啟商戶(hù) SaaS服務(wù)戰(zhàn)略，新大陸布局流水與數(shù)據(jù)的金融變現(xiàn)，拉卡拉的支付流水處于行業(yè)頭部，也在為各行業(yè)提供增值服務(wù)。

新國(guó)都：SaaS新零售加速發(fā)力。1）根據(jù)公告，公司通過(guò)“支付+場(chǎng)景服務(wù)+營(yíng)銷(xiāo)管理+客戶(hù)轉(zhuǎn)化”的服務(wù)體系，基于 SaaS新零售模式，從上游介入商戶(hù)經(jīng)營(yíng)，為商戶(hù)提供更多的附加價(jià)值。2）嘉聯(lián)智能 POS集成的 SaaS增值服務(wù)如：多分店的店鋪管理，交易明細(xì)對(duì)賬平臺(tái)，個(gè)性化品牌營(yíng)銷(xiāo)，會(huì)員管理（微信支付轉(zhuǎn)粉、優(yōu)惠券等）。3）2018年 10月 15日公司公告擬以自有資金的方式向全資子公司深圳市鼎嘉信息科技有限公司增資49,900萬(wàn)元，注冊(cè)資本將由 100萬(wàn)元增為 50,000萬(wàn)元。鼎嘉信息主要業(yè)務(wù)系基于大數(shù)據(jù)及云計(jì)算技術(shù)為商戶(hù)提供商業(yè)數(shù)據(jù)分析、營(yíng)銷(xiāo)推廣、經(jīng)營(yíng)管理等智能化綜合經(jīng)營(yíng)解決方案，可見(jiàn)公司增強(qiáng) SaaS增值服務(wù)能力的發(fā)展決心。

新大陸：參股翼碼科技、科脈技術(shù)，構(gòu)建 SaaS合作商生態(tài)。

翼碼科技（新大陸參股 37%）為國(guó)內(nèi) O2O營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)軍。1）上海新大陸翼碼信息科技股份有限公司成立于 2006年，2017年正式晉升新三板創(chuàng)新層，是國(guó)內(nèi)二維碼憑證與二維碼標(biāo)簽產(chǎn)品的商業(yè)模式的最早市場(chǎng)實(shí)踐者。2014年推出以移動(dòng)支付為抓手、連接線(xiàn)上線(xiàn)下的 O2O互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)——翼碼旺財(cái)。目前翼碼旺財(cái)已成為大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，如今擁有 30多萬(wàn)家企業(yè)用戶(hù)，覆蓋金融、保險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)商等 50多個(gè)行業(yè)。2）翼碼科技自 2015年起開(kāi)啟微信支付服務(wù)商業(yè)務(wù)，提供智慧零售解決方案，讓門(mén)店經(jīng)營(yíng)賦予了更多營(yíng)銷(xiāo)價(jià)值，為微信支付帶來(lái)了優(yōu)衣庫(kù)、美的、聯(lián)想等 25個(gè)行業(yè)的上百個(gè)優(yōu)質(zhì)品牌商，抵達(dá)千億級(jí)市場(chǎng)交易量，業(yè)務(wù)遍及全國(guó) 34個(gè)省市自治區(qū)。

科脈技術(shù)（新大陸參股 16%）為國(guó)內(nèi)零售與餐飲業(yè) ERP、營(yíng)銷(xiāo)管理軟件領(lǐng)軍。1）科脈技術(shù)成立于 1999年，2015年正式掛牌新三板上市，聚焦零售與餐飲業(yè)態(tài)，利用云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，為企業(yè)提供 ERP軟件、移動(dòng)支付、全渠道營(yíng)銷(xiāo)及大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)等數(shù)字化服務(wù)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的全面提升。2）科脈總部位于深圳，在武漢設(shè)有大型研發(fā)中心。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、中國(guó)軟件行業(yè)信用等級(jí)AAA企業(yè)、深圳市唯一參與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《系統(tǒng)與軟件效率》制定單位。目前擁有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán) 120余件，申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利10余件，申請(qǐng)商標(biāo) 400余件。3）科脈在全國(guó)擁有1000多家合作伙伴，銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局全國(guó)，終端用戶(hù)超過(guò) 40萬(wàn)，每天有超過(guò)300萬(wàn)臺(tái)終端設(shè)備運(yùn)行著科脈軟件。

打造 PaaS服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建SaaS合作商生態(tài)壁壘。新大陸積極打造合作伙伴生態(tài)，與ERP、ISV、營(yíng)銷(xiāo)等各類(lèi) SaaS服務(wù)商展開(kāi)深度合作。截至 2018年末，公司 PaaS平臺(tái)服務(wù)商戶(hù)數(shù)量超過(guò) 50萬(wàn)家，與超過(guò) 260家的 SaaS合作伙伴、280家ISV合作伙伴以及660家渠道合作伙伴展開(kāi)了深度的業(yè)務(wù)合作，較 2017年末分別增加約 190家、200家和 490家。

協(xié)同性方面，SaaS合作商可與公司實(shí)現(xiàn)交易流水分潤(rùn)，并且數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值也可在商戶(hù)貸業(yè)務(wù)體現(xiàn)。

拉卡拉：支付服務(wù)商領(lǐng)軍“收錢(qián)吧”與之形成導(dǎo)流效應(yīng)。1）“收錢(qián)吧”由陳灝推出，他也是拉卡拉的聯(lián)合創(chuàng)始人，2013年創(chuàng)立上海喔噻互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司。2014年 12月，收錢(qián)吧正式上線(xiàn)，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)“一站式收款”時(shí)代，并成功研發(fā)了“收錢(qián)吧掃碼王”等全場(chǎng)景智能收款設(shè)備，產(chǎn)品獲得多項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利。收錢(qián)吧不僅為商家提供專(zhuān)業(yè)移動(dòng)支付收款工具，同時(shí)也是為商家提供金融、廣告、營(yíng)銷(xiāo)管理、供應(yīng)鏈等多種服務(wù)的生意幫手。2）2014年底“收錢(qián)吧”App上線(xiàn)，這款 App面向中小商業(yè)，聚合了主流支付產(chǎn)品，包括支付寶、微信支付、京東錢(qián)包、百度錢(qián)包等。對(duì)于這些小微商戶(hù)來(lái)說(shuō)，安裝 App的手機(jī)相當(dāng)于他們的口袋收銀臺(tái)。收錢(qián)吧向商戶(hù)收取很低的費(fèi)用，每筆交易收取交易額的 3.8‰。另外，在 App的基礎(chǔ)上面向不同客戶(hù)新增兩款產(chǎn)品：一是軟硬件結(jié)合的移動(dòng)支付終端，針對(duì)基于二維碼的移動(dòng)支付，兼有掃碼槍和臺(tái)卡功能，可以實(shí)現(xiàn) 3秒內(nèi)完成交易；二是針對(duì) H&M等比較大型，原本已經(jīng)有收銀系統(tǒng)的客戶(hù)，這家公司開(kāi)發(fā)了嵌入收銀系統(tǒng)的軟件，幫助他們實(shí)現(xiàn)聚合支付。3）公司總部位于上海，在蘇州設(shè)有研發(fā)中心，并在北京、廣州、深圳、杭州、重慶、武漢、長(zhǎng)沙、成都、南京、福州等全國(guó) 30多個(gè)城市設(shè)有分公司，核心團(tuán)隊(duì)均擁有 10年以上電子支付行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，全國(guó)服務(wù)團(tuán)隊(duì)超過(guò) 1500人。2018年 12月，日交易筆數(shù)破 2000萬(wàn)筆，服務(wù)商戶(hù)數(shù)超過(guò) 180萬(wàn)，產(chǎn)品覆蓋中國(guó)境內(nèi) 550+城市，處于“中國(guó)移動(dòng)支付服務(wù)商領(lǐng)軍者”地位。2019年初，“收錢(qián)吧”完成了 C輪融資，預(yù)計(jì)估值 20億左右，獲得中金資本和恒生電子的投資。4）預(yù)計(jì)公司與收錢(qián)吧的聚合支付方案形成較好的導(dǎo)流效應(yīng)。

2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，增值服務(wù)業(yè)務(wù)已進(jìn)入高速成長(zhǎng)期

新國(guó)都：互聯(lián)網(wǎng)基因決定效率和模式優(yōu)勢(shì)，SaaS增值服務(wù)利潤(rùn)占比超過(guò)三成。1）根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，嘉聯(lián)支付“互聯(lián)網(wǎng)化”和“員工年輕化”的管理風(fēng)格，與傳統(tǒng)第三方支付公司十分不同，對(duì)提升運(yùn)營(yíng)效率、促進(jìn)收入多元化起到關(guān)鍵作用。2）2018年公司基于嘉聯(lián)支付的收單業(yè)務(wù)為商戶(hù)提供“支付+場(chǎng)景服務(wù)+營(yíng)銷(xiāo)管理+客戶(hù)轉(zhuǎn)化”的 SaaS服務(wù)體系，成功為超過(guò) 36個(gè)行業(yè)及不同應(yīng)用場(chǎng)景的商戶(hù)提供綜合解決方案，如獲客拓新、訂單轉(zhuǎn)化、二次營(yíng)銷(xiāo)、留存復(fù)購(gòu)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)分析、電子發(fā)票開(kāi)具等一站式服務(wù)。 3）2018年增值服務(wù)商戶(hù)已經(jīng)超過(guò) 30萬(wàn)家，增值利潤(rùn)占比超過(guò)三成。隨著商戶(hù)端各類(lèi)應(yīng)用的大幅提升，預(yù)計(jì)增值服務(wù)未來(lái)三年將極大增強(qiáng)盈利能力。

新大陸：2018年金融業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。2018年報(bào)顯示，2018年利息、手續(xù)費(fèi)及傭金合計(jì)收入 1.88億元，同比增長(zhǎng)193.06%，而 2019Q1公司利息、手續(xù)費(fèi)及傭金合計(jì)收入 0.99億元，同比增長(zhǎng)250%。考慮該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)90%以及增長(zhǎng)仍在加速，有望大幅增厚利潤(rùn)。

拉卡拉：與 SaaS廠商協(xié)同，帶動(dòng)收單流水規(guī)模擴(kuò)張。公司不斷加大渠道拓展力度，并發(fā)展商戶(hù)推薦等多元化獲客途徑。其中，收錢(qián)吧等 SaaS合作商引入的支付流量可觀。另外，T+0/D+0類(lèi)型的增值業(yè)務(wù)也在持續(xù)健康發(fā)展，2018年 9月起，將手機(jī)收款寶終端 D+0業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率從 2元/筆提升至 3元/筆，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持一致。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司 POS機(jī)具及掃碼受理產(chǎn)品累計(jì)覆蓋商戶(hù)超過(guò) 1,900萬(wàn)家，2018年收單業(yè)務(wù)和個(gè)人支付業(yè)務(wù)交易總額超過(guò) 3.9萬(wàn)億，較上年增加 85.99%。

3.隨著規(guī)模效應(yīng)和商戶(hù)粘性逐步確立，估值體系有望重構(gòu)

Square：盡管盈利不佳，但近年交易流水增長(zhǎng)和商業(yè)模式升級(jí)，資本市場(chǎng)逐步認(rèn)可其價(jià)值、給予很高的 PS估值。1）根據(jù)財(cái)報(bào)，2012-2018年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)到61%，2018年達(dá)到 226.36億元，而同期整體處于虧損狀態(tài)，近年虧損幅度有所收窄。2）增值服務(wù)加強(qiáng)商戶(hù)粘性，使得核心指標(biāo)交易額 GPV實(shí)現(xiàn)高增且結(jié)構(gòu)改善。公司從商戶(hù)交易額GPV中收取一定比例的手續(xù)費(fèi)作為交易收入，因此 GPV是衡量 Square營(yíng)收能力的重要指標(biāo)。2012-2017年，Square支付額 GPV的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 58.6%，主要得益于現(xiàn)有賣(mài)家交易處理金額的快速增長(zhǎng)以及新商戶(hù)的拓展。 2018年 Square處理總交易支付額846.5億美元，同比增長(zhǎng) 30%；實(shí)現(xiàn)交易筆數(shù) 18億筆，交易額，來(lái)自 3.42億張終端用戶(hù)的銀行卡。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近年大型商戶(hù)（指年度 GPV大于 12.5萬(wàn)美元的商家）的增長(zhǎng)勢(shì)頭非常明顯，貢獻(xiàn)的交易額比例也在逐年上升。2012-2018年大型商戶(hù)貢獻(xiàn)GPV占全部 GPV的比例由 19%提升至 52%。3）根據(jù) Wind數(shù)據(jù)，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PS估值從2016年中的 2.1x上漲至目前的接近 10x，資本市場(chǎng)對(duì)于公司商業(yè)模式、業(yè)務(wù)壁壘和盈利能力給予了很高的預(yù)期。

美團(tuán) IPO期間采用交易規(guī)模估值。根據(jù)虎嗅報(bào)道，2018年美團(tuán) IPO估值方法采用交易規(guī)模估值。考慮美團(tuán) 2017年的交易規(guī)模是人民幣 1710億元（約合美元 250億），參考世界上其他國(guó)家已經(jīng)上市的外賣(mài)公司的估值，如：Just Eat，GrubHub，Delivery Hero，Takeaway.com，F(xiàn)oodpanda。用交易規(guī)模估值，即找到市值相對(duì)于交易額（P/GTV）的一個(gè)比例。上述五家公司市值是 2019年交易額的 1.0倍至 2.1倍，均值在 1.4倍。為此，采用平均估值 1.4倍，得出估值預(yù)計(jì)最高可至 614億美元。

隨著國(guó)內(nèi)支付公司沿著增值服務(wù)路徑拓展（已被 Square驗(yàn)證），若規(guī)模效應(yīng)和商戶(hù)粘性的壁壘逐步建立，其估值體系有望重構(gòu)，可參照海外公司 PS估值，或美團(tuán)模式（市值相對(duì)于交易額）進(jìn)行估值。

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（報(bào)告來(lái)源：國(guó)盛證券；分析師：劉高暢/楊然）

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